Инфляция в России: стоит ли полагаться на недельную статистику?

VTB Capital Research - Макроэкономика.

По данным Росстата, в июле инфляция в годовом сопоставлении замедлилась до 3.9% против 4.4% в предыдущем месяце. Таким образом, впервые после изменения подхода Банка России к определению курса денежно-кредитной политики инфляция не превысила границу целевого показателя (4.0%). В месячном сопоставлении и с поправкой на сезонные факторы в июле сохранилась дефляция, достигшая 0.2%. Если в июне дезинфляционный тренд приостановился вследствие задержки с поставками нового урожая фруктов и овощей, вызванной холодной погодой, то уже в следующем месяце в плодоовощном сегменте была зарегистрирована сезонная дефляция. Данные Росстата по итогам месяца в очередной раз существенно расходятся с консенсус-прогнозом Bloomberg и нашими расчетами, основой для которых (в обоих случаях) служит недельная статистика ИПЦ. Напрашивается вопрос, было ли это неожиданностью для совета директоров Банка России, который на последнем заседании, принимая решение оставить ключевую ставку на прежнем уровне, указал на риск для инфляционного прогноза со стороны продовольственного сегмента.

Прогнозирование месячной инфляции исходя из недельной статистики роста цен – обычная практика. Однако расхождение между прогнозами и фактическими результатами за июнь–июль заставляет задуматься о надежности такого подхода и, соответственно, значении недельной статистики при планировании денежно-кредитной политики на краткосрочную перспективу (наша точка зрения в отношении последнего, напомним, заключается в том, что недельная инфляция не имеет значения).

Разница в выборке дает различные результаты. Росстат рассчитывает ИПЦ за очередную неделю путем анализа динамики цен в 64 основных категориях товаров и услуг. Для расчета месячной инфляции выборка расширяется до 500 с лишним категорий товаров, а географическое покрытие в обоих случаях включает свыше 270 российских городов (2–4 города в каждом из 85 субъектов Федерации).

Исходя из того, что оценка Росстатом месячной инфляции осуществляется с некоторым опережением (по состоянию на 21–25 число каждого месяца), мы рассчитали, что по итогам июня инфляция составит 0.4% м/м и 4.2% г/г. Фактические результаты оказались выше: 0.6% м/м и 4.4% г/г соответственно. В июле, наоборот, фактический размер инфляции оказался ниже рассчитанных нами значений: 0.1% м/м и 3.9% г/г против 0.5% и 4.2% соответственно.

Означает ли это, что имело место разовое снижение инфляции? Или недельная статистика стала менее репрезентативной с точки зрения оценки месячной инфляции? Возможно, эти вопросы значительно глубже и относятся к методике сбора первичной информации. Действительную причину расхождения прогнозов и фактических результатов назвать пока сложно, но она явно скрыта в динамике цен на продукты питания: исходя из недельной статистики, дефляция в плодоовощном сегменте в июле должна была составить 3.9% м/м, однако итоговый результат, согласно данным Росстата, составил −8.3% м/м.

Дезинфляция в продовольственном сегменте возобновилась. В июле рост цен на продукты питания замедлился до 3.9% г/г после июньского скачка до 4.8%, причиной которого явилась задержка сезонной дефляции в плодоовощном сегменте, вызванная холодной погодой. За счет более умеренного роста цен на все категории продуктов питания вклад продовольственного сегмента (без учета фруктов и овощей) в общую дезинфляцию составил около 0.2 пп.

В непродовольственном сегменте годовая инфляция в июле составила 3.7%, что ниже целевого значения Банка России.

Инфляция цен на услуги в июле не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем, составив 4.1% г/г. По нашим оценкам, инфляция в данном сегменте вряд ли будет замедляться до 3%, а по итогам 2017–2018 гг. составит порядка 5.0% г/г.